2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复(fù)力度(dù)最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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