金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低(dī)位(wèi)运(yùn)行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回(huí)落(luò)的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大(dà)，带动了价(jià)格(gé)的(de)下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是(shì)偏低的(de)，很(hěn)重要(yào)的原因(yīn)是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原(yuán)料(liào)和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较充足，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的(de)一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年(nián)、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美(měi)元大(dà)关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存(cún)在(zài)高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济(jì)总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必<俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打/p>

　　物价是经(jīng)济短周期波(bō)动的(de)滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派(pài)生自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的(de)经济(jì)效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的(de)存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复(fù)持(chí)续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推(tuī)动收入(rù)与(yǔ)消费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积(jī)。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地(dì)产链条(tiáo)修(xiū)复会(huì)弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的(de)修(xiū)复(fù)出(chū)现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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