金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼n style="BOX-SIZING: border-box">在当前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一(yī)般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼(quán)益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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