5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(h燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗uá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报(bào)及202燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗3年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注传统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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